近期美股市场剧烈波动的原因分析

1. 摘要

近期，美国股市经历了显著的波动，呈现出急剧上涨和下跌的态势。本报告旨在分析导致这种不稳定的多重因素，包括贸易政策、货币政策转变、宏观经济数据、地缘政治事件、企业盈利以及投资者情绪。分析表明，新政府贸易政策的不确定性似乎是主要的驱动因素，并与其他重要的经济和全球因素相互作用，共同导致了市场的动荡。

2. 贸易政策的主导影响

2.1. 美中贸易紧张局势和关税的再现

在新政府领导下，美国与中国之间的贸易紧张局势再次升级，并实施了显著的关税措施 ¹。具体而言，多份报告提到了对中国进口商品征收高达 145% 的关税 ³。与此同时，政府对于关税的立场也存在波动，曾暗示可能将关税降至 80% ²。如此之高的关税水平及其频繁的变化，给从事国际贸易的企业带来了极大的不确定性。这种不确定性直接导致了投资者对供应链、成本和未来盈利能力的担忧，从而引发市场焦虑。即使关税从 145% 降至 80%，这一水平仍然非常高，表明贸易紧张局势在短期内仍将是影响市场的重要因素 ³。

2.2. 美国贸易政策对全球市场的广泛影响

美国政府的保护主义贸易政策不仅限于中国，还影响到其他贸易伙伴和全球贸易流动 ¹。投资者普遍担心其他国家可能采取报复措施，从而引发全球性的贸易战 ¹。晨星公司的一份报告指出，自从美国升级了包括中国在内的贸易伙伴的进口关税以来，不确定性已经笼罩了投资者 ¹。美银美林的一份报告也强调，投资者对新宣布的针对中国的 145% 关税以及全面贸易战的可能性感到担忧 ⁷。鉴于全球经济的相互依存性，美国的贸易政策对国际市场产生了连锁反应，加剧了全球经济的不确定性，并可能对在美国有国际业务或供应链的公司造成影响 ¹¹。例如，美国对进口商品征收关税可能会扰乱现有的全球供应链，迫使企业寻找替代供应商或调整其生产布局，这无疑增加了运营成本和不确定性。

2.3. 市场对贸易相关新闻和公告的高度敏感性

市场对任何有关贸易谈判、关税调整或潜在贸易协议的新闻或传言都表现出高度的敏感性，并会做出剧烈的反应 ¹。晨星公司的分析师指出，由于当前市场处于一个由新闻头条驱动的周期中，因此出现了比平时更大的日常价格波动，这种情况可能会持续一段时间 ¹。尽管股票价格出现强劲反弹，但由于围绕美国经济政策以及其他国家反应的不确定性，潜在结果的范围仍然异常广泛 ¹⁴。这种由贸易政策不确定性引发的市场对新闻的高度敏感性，反映出投资者极度的焦虑以及对贸易政策未来走向缺乏明确的预期。任何与贸易相关的积极消息都可能迅速引发购买潮，而负面消息则可能导致快速抛售，从而加剧市场的波动性。

3. 货币政策的关键作用

3.1. 经济不确定性下美联储的立场

面对当前的经济不确定性，美国联邦储备委员会（美联储）近期决定维持利率不变 ¹⁶。美联储表示，这一立场是基于需要评估关税对经济增长和通货膨胀的影响 ¹。美联储主席鲍威尔曾表示，美联储需要“更清晰地了解”关税将如何影响经济增长和通货膨胀 ¹。爱德华琼斯公司的一份报告也指出，美联储似乎准备在 6 月份的会议上继续按兵不动，部分原因是为了评估关税对通货膨胀和经济的潜在影响 ⁶。美联储在贸易政策不确定性背景下采取的谨慎观望态度，使得投资者难以预测央行未来的行动及其对市场的影响，从而加剧了市场的波动性 ¹⁷。

3.2. 市场对未来降息的预期

市场对 2025 年晚些时候潜在的降息存在预期 ⁶。然而，这些预期会随着经济数据和贸易相关进展而波动 ⁶。例如，一份报告指出，由于贸易进展的积极迹象，债券市场对今年美联储降息次数的预期从四次降至三次 ⁶。另有一份报告显示，由于贸易谈判取得积极进展，市场对美联储潜在降息的预期有所减弱 ¹⁵。美联储的谨慎立场与市场对降息的预期之间的差异，可能会导致股票和债券市场的波动 ²²。如果市场预期美联储将采取比实际行动更激进的降息措施，或者反之，投资者就会调整其投资组合以适应他们对未来货币政策的预期，这种预期错位往往会导致市场波动。

3.3. 量化紧缩的影响

美联储持续缩减其资产负债表（量化紧缩）的努力，也可能对市场流动性和利率产生潜在影响 ¹⁶。一份报告指出，美联储已将其资产负债表从 2022 年近 9 万亿美元的峰值缩减至目前的不到 6.8 万亿美元 ¹⁶。尽管在近期的市场波动中，量化紧缩不像贸易政策或利率预期那样受到关注，但它仍然可能是导致市场敏感性的一个潜在背景因素，尤其是在经济不确定性时期，如果市场认为量化紧缩正在减少流动性，情况更是如此。量化紧缩通过减少货币供应和提高长期利率，可能会对经济活动产生一定的抑制作用，从而使得市场更容易受到其他负面消息的影响。

4. 宏观经济的顺风与逆风

4.1. GDP 增长放缓和潜在的衰退担忧

美国 2025 年第一季度的 GDP 出现萎缩 ¹。导致这一萎缩的因素包括为应对关税而增加的进口以及政府支出的减少 ²⁸。GDP 的意外收缩加剧了人们对潜在经济衰退的担忧 ¹。晨星公司的一份报告提到，由于经济学家预计经济将在 2025 年和 2026 年放缓，衰退的威胁正在增加 ¹。TradingEconomics 的数据也显示，美国经济在 2025 年第一季度以年化 0.3% 的速度萎缩，这是自 2022 年第一季度以来的首次下降 ³⁰。GDP 的意外收缩显著加剧了投资者对美国经济健康状况的焦虑，使得市场更容易受到负面冲击，并加剧了波动性 ³⁴。

4.2. 关税实施背景下的通胀担忧

市场对通货膨胀的担忧持续存在，而关税可能会加剧通胀压力 ¹。更高的通货膨胀意味着股票和债券的相关性会发生变化 ¹。尽管如此，爱德华琼斯公司认为，关税可能在短期内导致价格上涨，但不太可能推动持续的通货膨胀 ⁶。然而，晨星公司的经济团队已经提高了对通货膨胀的预测，部分原因是由于关税的影响 ³⁸。关税可能增加企业和消费者的成本，导致更高的通货膨胀，这给美联储带来了两难境地，并增加了市场的不确定性。如果通货膨胀上升，美联储可能不太愿意降息，这可能会对股票估值产生负面影响。

4.3. 劳动力市场的韧性

尽管存在其他经济担忧，但美国劳动力市场仍然相对健康，失业率较低 ⁶。这种强劲的劳动力市场为美联储在制定货币政策方面提供了一定的灵活性 ⁶。爱德华琼斯公司指出，健康的劳动力市场（失业率仍处于 4.2% 的低位）为美联储提供了更大的灵活性，使其能够等待更长时间来评估关税对通货膨胀和经济的潜在影响 ⁶。尽管强劲的劳动力市场通常是积极的信号，但在当前贸易不确定性和经济增长放缓的背景下，它可能不足以完全抵消投资者的担忧。任何劳动力市场疲软的迹象都可能引发进一步的市场波动。

5. 地缘政治格局与市场冲击

5.1. 地缘政治风险对市场情绪的影响

更广泛的地缘政治风险和国际关系也会加剧市场波动 ⁷。一些持续的冲突或紧张局势，如俄乌冲突和中东地区的紧张局势，可能会引起投资者的关注 ¹²。Investopedia 的一份报告指出，2022 年的市场面临着来自通货膨胀、利率上升和地缘政治紧张局势的重大阻力 ⁴⁶。摩根大通的一份报告也提到，由于美国贸易政策的影响，4 月份市场波动剧烈，贸易政策也引发了人们对经济的信心冲击 ³⁷。尽管研究报告强调贸易政策是主要的驱动因素，但现有的全球地缘政治格局为潜在的不稳定性创造了背景，这可能会放大市场对包括贸易政策新闻在内的其他事件的反应 ¹¹。

5.2. 超越贸易的美中战略竞争

美国与中国之间更广泛的战略竞争，包括技术脱钩和军事紧张局势，是可能影响市场情绪的潜在深层因素 ¹²。一份报告强调了美中关系的艰难处境以及军事紧张局势升级的可能性 ¹²。美中两国在贸易之外的多方面竞争，给全球经济秩序和技术格局带来了长期的不确定性，这可能会导致投资者保持谨慎并加剧市场波动。

6. 企业盈利与市场预期

6.1. 强劲的盈利季与不确定的前景

最近的财报季中，许多公司公布了强劲的业绩，超出了分析师的预期 ⁶。然而，对未来几个季度的指引有所减弱，公司普遍提到消费者和关税贸易背景的不确定性 ²⁸。例如，一份报告指出，虽然第一季度盈利增长仍然有望实现，但由于公司提到了消费者以及关税和贸易背景的不确定性，第二季度盈利增长的指引有所减弱 ²⁹。强劲的过去盈利与受贸易政策不确定性严重影响的谨慎未来指引之间的脱节，可能会导致市场波动，因为投资者难以评估未来的盈利能力 ⁶⁰。

6.2. 行业特定的影响和趋势

财报季期间观察到了一些值得注意的行业特定趋势，例如能源行业的强劲表现 ⁶ 以及人工智能对科技股的影响 ⁶⁴。一份报告指出，在特定的一天，能源和房地产股涨幅最大 ⁶。另一份报告强调，今年以来，能源股领涨所有标普 500 指数板块 ⁶³。不同行业表现和前景的差异，可能受到其对贸易政策或人工智能等新兴趋势敏感性的影响，这会加剧市场波动，因为投资者会在不同行业之间转移资金。

6.3. 分析师对未来盈利增长的预期

分析师对 2025 年剩余时间标普 500 指数的盈利增长预期各不相同 ²⁹。鉴于近期的经济发展和贸易政策的不确定性，这些预测有所修正 ²⁹。例如，一份报告提到，第二季度的盈利增长预测已大幅下调 ²⁹。另一份报告指出，尽管未来几个季度可能会进一步下调，但预计 2025 年的盈利增长将保持在较低或中等个位数范围内 ²⁹。分析师盈利增长预测的修正，尤其是由于贸易政策担忧而进行的下调，可能预示着对企业盈利能力前景的悲观情绪，从而可能导致市场回调和波动性增加。

7. 投资者情绪与市场心理

7.1. 波动性增加反映不确定性

日常价格的大幅波动和整体市场波动本身就表明市场普遍存在高度的不确定性 ¹。一份报告指出，由于当前市场处于一个由新闻头条驱动的周期中，因此出现了比平时更大的日常价格波动 ¹。另一份报告则认为，虽然“波动性”一词在市场剧烈波动时最常听到，但它是一种经常发生的现象 ⁴⁶。衡量市场波动性的指标，如 VIX 指数 ³⁵，的升高表明投资者焦虑情绪加剧，对新闻的反应更加强烈，从而导致市场剧烈波动。

7.2. 投资者风险厌恶和避险情绪

普遍存在的不确定性可能导致投资者风险厌恶情绪增加，有时会导致资金转向更安全的资产 ¹。一份报告提到，在市场剧烈波动时期，随着股票价格下跌，投资者通常会转向被认为更稳定的债券，从而导致债券价格上涨 ⁷。然而，报告也指出，在最近与关税相关的波动中，投资者一直在抛售债券，导致债券价格下跌，收益率（或利率）上升 ⁷，这表明当前环境下的投资者反应较为复杂。市场大幅下跌时期，投资者可能会倾向于减少对股票等风险较高资产的敞口，并转向债券或现金等被认为更安全的资产。然而，债券市场的异常表现表明，与关税相关的通胀担忧等因素可能会影响这些传统的“避险”动态。

7.3. 基于贸易进展的市场反弹潜力

贸易谈判的积极进展或紧张局势的缓和可能会导致股市大幅反弹 ¹。一份报告指出，由于特朗普缓和了对中国的立场以及美联储的行动，股市上涨 ⁶。另一份报告提到，由于贸易担忧缓解以及好于预期的盈利，股市攀升 ²⁸。市场对贸易新闻的高度敏感性也意味着，在解决贸易争端方面取得任何具体进展都可能引发强烈的积极反应，从而可能导致股价大幅上涨和波动性下降。

8. 结论

近期美国股市的剧烈波动是多种因素复杂相互作用的结果。其中，围绕美国政府贸易政策（特别是对华贸易政策）的不确定性起着主导作用。这种贸易不确定性与美联储的货币政策决策、GDP 增长放缓和通胀担忧等宏观经济指标以及更广泛的地缘政治格局相互影响。当前的 market 环境对与贸易相关的新闻仍然高度敏感，在贸易政策及其经济后果变得更加明朗之前，市场可能仍将处于波动之中。

关键有价值的表格：

1. 表格：美国主要宏观经济指标（第四节）

数据来源：⁶

2. 表格：2025 年标普 500 指数盈利增长预测（第六节）

数据来源：²⁹